江淮汽车（行情，问诊）:聚焦优势业务保障增长，显著受益国企改革

　　类别：公司研究 机构：国金证券（行情，问诊）股份有限公司

　　事件

　　今日，我们赴江淮汽车旁听了公司临时股东大会并与包括公司董事长在内的高管团队进行了交流。我们将调研中得到的主要信息以及我们的观点简述如下:

　　评论

　　着重发展传统优势业务是公司的务实选择，有利于保障公司稳健发展:今年年中，公司对其十二五战略调整为“做强做大商用车，做精做优乘用车”。据了解，公司战略调整的核心思路是“减量增质”、突出发展公司传统优势业务--轻卡和MPV。这也意味着公司未来的发展重点不再是轿车业务，公司也不再过度强调规模而将着重于发展品质，也就是“以效益为中心”。我们认为，在我国汽车行业高速增长阶段已过、尤其轿车市场竞争空前激烈，大部分自主品牌举步维艰的背景下，公司回归本身的优势业务是极为务实的明智选择。“十一五”期间，公司为发展轿车业务投入了大量资源但迄今仍无法盈利，与此同时公司原有的轻卡、MPV等优势业务却一度疏于发展，业绩增长也是大幅下滑。如今公司重心回归优势业务，未来业务发展的风险将显著减小，业绩增长也将更为稳健。

　　经济型MPV及皮卡有望成为公司新的业绩增长点:此前我们提过，近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品，这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。随着公司战略调整，明年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品，该产品尺寸将大于五菱宏光，售价则低于现有瑞风产品。按照计划，该车型将于明年北京车展亮相，明年3季度则有望上市。此外，尽管公司在轻卡领域一直居于行业前三，但皮卡却一直是公司短板。公司也已开始加大投入，补上这一短板，公司此次增资的扬州江淮将来将专做皮卡。据了解，扬州基地目前年产皮卡约1.5万台，规划的全新皮卡产品将于明年4-5月份出样车，明年年底有望上市，新车上市后公司皮卡销量有望达3万台以上。

　　S5后续销量仍有望提升:S5目前月销约3000台，处于不温不火状态，主要除公司品牌影响力较弱外，S5目前版本排量偏大也是原因之一。据了解，公司1.5GDI发动机即将投产，预计明年4月左右配装1.5GDI的S5能够上市。S5的自动档车型则可能先推出4AT版本，最快明年二季度可以推出。公司预计，1.5GDI及自动挡版本上市后，S5的月销量有望达约4000-5000台。

　　明年还将有多款新车上市，销量目标约为60万辆:除经济型MPV及皮卡外，明年公司还将有和悦A20（轿车）S30（SUV）和两款新车上市。A20为同悦的换代产品，S30则为与和悦A30同平台的SUV产品。我们预计，此两款新车上市后对公司销量及业绩提升均将有积极作用，尤其S30是公司SUV研发平台化、系列化的首款产品，纵使其销量规模不大，也可分摊A30平台的研发支出以及生产基地折旧等，有利于发挥规模效益。此外，公司明年的总体销量目标约为60万辆，比今年增长约20%。公司各业务的具体销量目标尚未制定，我们预计乘用车约为26-27万辆，商用车约为33-34万辆，其中轻卡约25-26万辆，重卡约4万辆，底盘约3万辆。

　　有望成为安徽新一轮国企改革的先行者和显著受益者:三中全会已就新一轮国企改革做出部署，公司前期也已公告江淮集团正引入战略投资者。鉴于公司在安徽省国资体系中的重要地位以及今年以来优秀的业绩表现，加上当前较为宽松的改革环境，我们认为公司有望成为安徽国企改革的先行者以及显著受益者。引入战略投资者后公司管理效率有望继续提升，业绩增长也有望明显加快，这也有利于公司估值的明显提升。

　　投资建议

　　我们一直强调公司仍具有较好成长性，且公司将是新一轮国企改革的显著受益者，我们坚定看好公司后续表现。维持公司13-14年EPS分别为0.80、1.13元的盈利预测，维持公司“买入”评级并继续建议可现价买入。