接导致客流冲突。相反，我们认为濮院可借鉴乌镇的巨大客源以及地位位置便利，完成前期的客流导入与培育。

　　4、由于濮院古镇开发规划细节、建设期等因素尚不明朗，我们暂不考虑其业绩贡献。

　　顺网科技（行情，问诊）：行权条件展现公司发展信心！

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：万建军，张衡日期：2013-11-29

　　事件：公司公告股权激励方案草案，1）拟向激励对象授予433.7万份股票期权，其中首次授予390.4万份、预留43.3万份，行权价格为48.36元；2）行权条件为14/15/16年收入相比2013年增速分别不低于50％/105％/170％，同期净利润相比2013年增速分别不低于30％/70％/120％。

　　点评：

　　股权激励方案有助公司长期健康发展。1）从本次授予名单来看，首批390.4万份股权激励计划授予189人，其中6人为公司副总经理、董秘在内的高管，剩余183人全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员；2）人力资本是互联网公司长期竞争优势的重要来源，本次股票激励方案的推出将有助于进一步稳固核心业务团队，推动公司持续快速成长。

　　行权条件展现公司未来发展信心。1）根据本次行权条件，公司14/15/16年收入增速将分别达到50％/37％/32％，净利润增速分别达到30％/31％/29％；2）不考虑期权激励成本，我们预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为1.06/1.63/2.14元（报表），同比分别增长52％/54％/31％；若考虑期权费用对公司业绩影响，公司14实际业绩增速有望达到67％以上，充分展现公司对未来发展的强大信心。

　　考虑期权费用影响，略微下调14/15年盈利预测，重申买入评级。我们维持公司13年盈利预测为1.06元（备考为1.25元），但是考虑到期权费用影响，我们略微下调14/15年盈利预测8％/4％至1.50/2.05元，当前股价分别对应同期43/35/26倍PE（13年为备考业绩），低于互联网及游戏行业同期平均估值水平。通过收购“新浩艺”，公司当前实际上垄断了网吧流量入口，而随着新版网维大师、云海平台的普及以及移动平台（公司中报披露“已组建无线业务团队”）的推出，将有望为公司打开未来持续成长的新空间（年初以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值），重申“买入”评级。

　　美邦服饰（行情，问诊）：改革先行，业绩筑底

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：于旭辉，耿邦昊日期：2013-11-29

　　投资要点

　　国内休闲服饰龙头2011年遭遇发展瓶颈

　　美邦服饰自2008年上市以来快速成为国内休闲服饰龙头。但由于定位人群及价位相似，国际快时尚及网购的快速崛起对我国大众休闲服饰市场冲击最大；且在终端消费逐渐放缓的背景下，公司仍采取了激进的扩张策略，导致2011年经历了严重的库存危机，营收和业绩增速逐季下滑，面对消费形势的变化，粗放型增长模式遇到瓶颈。

　　倒逼改革，探索体验式运营模式变革

　　根据Uromonitor数据，预计美邦市占率不到2％，仍有很大提升潜力，而改革举措决定了未来发展空间。公司现阶段以消费者体验为导向，实现线上、线下互联、互通、互动，希望打破原来18-25岁的年龄界限，提供高性价比的产品。具体来讲，以“一城一文化、一店一主题”宗旨进行店铺升级改造，提升消费者购物体验；以面料突破为主打造高性价比拳头产品，做深品类为主的产品升级，并与大数据相结合优化产品研发和供应链；邦购物+移动端+线下体验店相结合，全面整合线上、线下资源，提供全平台、全品类的的便捷购物体验，重新定位年轻活力时尚进行品牌升级以突破年龄界限。

　　我们认为美邦的三大优势利于其改革先行，并有望再次取得领先优势：一是公司不断求变创新的精神，这在公司多品牌多系列的运作中可窥一斑；二是业务占比近半的直营优势与订货制度的优化，其背后则是供应链的优化；三是品牌盈利性及广泛的渠道布局，这是实现改革落地的载体。

　　改革孕育希望，2013业绩筑底，首次给予“推荐”评级

　　我们认为2013年将是公司业绩最差的一年，2014年公司业绩有望企稳回升。主要逻辑在于，2011年库存危机后，公司重视存货管理，经营风格渐趋稳健，2012年的调整策略见效明显，公司资产质量得到明显改善；2013年新的一轮改革启动，新管理团队及战略举措也将开始生效；从短短几个月的情况来看，微会员规模及客单价等指标都有明显提升，尽管未来业绩改善仍需观察，但改革孕育希望，我们认为2013业绩筑底，2014将轻装上阵，业绩反转概率大。

　　2013年由于改革刚刚启动，仍处于关店期，因此业绩仍在下滑通道，2014年起将迎来内生和外延增长双升。我们预计2013-2015年EPS分别为0.52、0.75和0.87元，结合当前股价对应动态PE分别为26、18和16倍。新的改革方向值得肯定，未来业绩改善效果值得期待，当前估值处于历史平均水平，具有安全边际，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：终端消费环境恶化，改革效果低于预期。

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