华西能源(行情,问诊):海外市场新线索，未来增长添看点

　　公司与巴基斯坦签订能源合作备忘

　　近日有媒体报道华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府签署三项能源产业合作备忘录，涉及两座660MW发电厂、三座150MW煤电站工程和一座20MW固废发电厂的建设，涉及投资金额达到15亿美金，在未来两年半内完成两座发电厂建设。

　　公司26日晚间发布公告澄清:备忘录涉及合作领域为前期技术咨询及在中国寻找可能的投资商，尚未有重大订单签订。

　　简评:海外市场新线索，未来增长添看点

　　统业务再获生机

　　公司传统业务受周期性影响，13年主营业务和新增订单增长缓慢，前三季度业绩受此影响较大。公司年初制定了新增40亿设备类订单，上半年新增15亿订单，基本来自国内。海外订单的不确定制约了公司传统业务的增长。南亚、东南亚市场一直是公司重点布局的市场，尤其是印度市场在过去几年中为公司带来了数十亿的订单。虽然公司目前尚未在巴基斯坦新获取订单，但随着合作备忘录的签订，公司未来获取设备类订单是可以预期的。

　　从合作备忘录的内容来看，公司目前所担任的角色为提供前期技术咨询和为这几个电厂在国内寻找投资方。巴基斯坦目前电力缺乏，电力投资势在必行。毫无疑问，华西能源在巴基斯坦的布局已经开始见到成效，未来的业务收获当时迟早的事情。而公司持续下滑的传统业务也有望借此获得提振。当然，从时间的角度来看，业绩的贡献还无法预期。

　　对公司的提振效应有多到？

　　公司目前正处于转型期，环保运营是一个重要的方向，也是公司未来几年的集中投入点。BOT项目对资金需求度比较大，同时考虑到海外投资的风险，公司可能会参与巴基斯坦电厂投资建设，但要形成15亿美金的投资，这个可能性较小。我们认为，公司未来的重要切入点仍在于电站成套设备的总包。如果说上述6个项目能够最终确定的话，且华西能源完全将设备总包拿下，我们 参考印度TRN项目2台300MW电站锅炉总包1.861亿美金的规模，我们预计巴基斯坦这几个项目潜在的订单规模应在5~6亿美金左右，这仍然会是一个较大的规模，这将对传统业务的发展形成有力的支撑。

　　13年增长稳健，固废板块弹性大 。

　　对于公司最初的关注是源于固废处理行业。公司以全产业链的方式深度介入垃圾焚烧发电行业，目前公司已经拥有了规模化的项目储备。依托于能投集团合资公司能投华西及上市公司优秀的拿单能力，公司已经正式签订的项目除自贡外，还有广安、射洪、玉林、张掖，我们预计公司未来在省内外还会有多个项目获得。

　　生活垃圾焚烧发电领域的爆发点在于2012年的政策明确，自2012年以来，全国各地的项目雨后春笋般的出现，2012年下半年和2013年上半年体现得更为明显。考虑到项目周期，12、13年并不是项目结算高峰。通常来说，一个垃圾焚烧发电厂的建设周期在18个月左右，因此，2014年应该会进入项目的集中结算期，各公司也将进入业绩收获期。

　　华西能源已签项目在14年有多个交付需求，这会对14年增长形成有效支撑。而整个板块的业务占比也将在13年的基础上实现大幅的增长。

　　14年增长亮点多 。

　　对于14年的判断，我们认为随着印度BTG业务的执行完毕，锅炉业务板块增长仍然面临着较大的压力。但公司的业绩增长点也是非常多的。首先是上面所提到的固废业务的爆发和财务费用的节省。其次是参股自贡商业银行所带来的投资收益。我们预计自贡商业银行2013年净利润规模在1.5亿左右，如果14年维持在这个规模，公司按权益法可确认的投资收益约在2500万左右，这是一个不小的增量。再次，华西能源富顺生物质能有限公司将在年底投资，2014年也将贡献收益。最后，合资公司华西能源铂锐重工经过2013年的准备期后，14年在订单和实际业绩上可能会有惊喜。

　　盈利预测与投资建议 :公司对自贡EPC项目的结算采取了谨慎性原则，并没有按照100%的权益确认收入，如果在年度最终处理上按照100%权益处理，预计对净利润的提振幅度较大。与此同时，自贡商业银行投资收益的确认也将形成业绩贡献。公司在三季报中对全年的净利增长预测为0%~30%，我们认为超预期的可能性较大。我们维持对于公司13-15年0.85元、1.28元、1.77元的盈利预测，并给予6个月30元的目标价，对于2014年EPS23.43x（发行摊薄后30xPE），维持增持评级。

　　公司非公开发行项目在顺利推进中，我们认为再融资的成功实现将会为公司新一轮大大发展打下坚实的基础，此事项也可能成为短期股价的催化剂。

　　“公司底价较目前市价折价率较低，我们认为可参考发行底价择机大胆布局。”这是我们上一篇报告对于公司的判断，现在看来完全符合我们的预期。

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