爱尔眼科(行情,问诊)：聚焦眼科连锁，成长确定

　　政策趋暖，公司将充分享受政策红利：近期《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》、中共中央十八届三中全会《决定》相继公布，这一系列的政策动向表明，民营医院发展的政策壁垒越来越低。公司作为专科连锁医疗服务机构的典范，将充分享受政策红利。医保定点资格的认定是公司目前所面临的主要政策天花板，《决定》首次提出“允许民办医疗机构纳入医保定点范围”，这是对公司实质性的重大利好。

　　创新医学视光服务模式，有望成为新的重要的业绩增长点：我国近视人口达到4 亿人，验光配镜市场空间巨大。目前我国的验光配镜服务绝大部分由商业配镜机构完成，其中大多数为并不能提供规范、专业服务的街边小店，从国外的经验来看，医学验光配镜将是未来的发展趋势。医学视光服务已成为公司仅次于准分子手术、白内障手术之外的第三大收入来源。未来2-3年，公司将继续加大在医学视光领域的投入，创新商业模式，在品牌已具备相当影响力的地区开设中小型的门诊部。一方面，门诊部将紧贴目标消费群体，能比一般的医学配镜服务机构提供更便捷的服务；另一方面，爱尔的品牌相对于街边小店又更有吸引力。

　　新设医院进入盈利期，业绩增长有望加：根据公司以往的业绩，一般省级城市的新设医院（二级医院）需要2-3年的培育期，地级市的新设医院（三级医院）需要1-2年的培育期。培育期后的医院一般能保持稳定的业绩增长。截止目前，公司已有49家连锁医院，主要的业绩来源是武汉、长沙、沈阳等10家成立较早或成熟后并购的医院。上市之后，公司借助资本的力量明显加快了扩张的步伐，2010年至今，公司新设和收购了27家医院。随着这些医院陆续进入盈利期，公司的业绩增长有望加速。

　　量、价齐升，屈光矫正手术收入将保持稳定增长：中国约4亿的近视人群，屈光矫正手术空间足够大，公司有渠道和品牌的优势，手术量将保持稳定的增长。另一方面，技术进步带动手术单价提升：准分子手术市场单价在5000元左右，飞秒在10000以上，全飞秒在20000以上。目前公司屈光矫正手术收入中飞秒的占比超过60%，全飞秒占比还很低。随着消费者消费能力的提升，更安全更先进的手术方式将逐渐替代原有的技术，从准分子到飞秒到全飞秒是趋势。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13-14年收入同比增速22.6%、27.2%，净利润同比增速为31.5%、35.6%，EPS分别为0.56、0.75元，11月22日股价对应PE分别为55、41倍。我们认为，医疗服务行业正步入黄金发展期，专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域。公司是A股市场上稀缺的连锁专科医疗服务标的，持续增长的确定性高，理应享受一定的估值溢价。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价41.25元（对应2014年PE为55倍）

　　风险提示：1.重大医疗事故；2.房租上涨过快。

　　（广证恒生 潘天奇,徐舜 ）