铜融资困局

　　在监管部门打击热钱的背景下，中国银行业开始收紧铜贸信贷，铜融资面临直接打击。

　　经过四处打探，李勇(化名)基本确定了这样一个事实：国内多家银行开始停止对铜贸易商开立信用证。

　　作为部分国内企业获取短期大额低息资金的手段，铜融资一直“大行其道”。

　　但从去年开始，这一融资模式开始受到监管层的密切关注。今年5月5日，决策层继续加码，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，剑指贸易融资套利，铜融资将面临直接打击。

　　十余天过去了，有关融资铜的消息仍在铜贸圈迅速扩散，并引发了阵阵骚动。“这个对做融资铜的不利，因为央行目前就在查入境资金这块，如果国家继续收紧，就没有空间了。”李勇对《第一财经日报》记者说。

　　李勇所在的企业常年从事铜铝进口和国内贸易，下游客户数量近千家，最红火的时候年销售额超过70亿。由于较早洞悉到政策变动，这家企业过去明显减少了铜的进口规模。“现在我们已经不怎么做铜了，每个月的进口量几乎为零。”

　　本报记者采访获悉，铜融资减少与国内需求疲软等因素，令中国的铜进口量大幅缩减。海关总署公布的数据显示，今年前4月，中国铜进口量约为130万吨，同比下降27.2%。

　　融资铜原理

　　李勇告诉本报记者，目前，国内多家银行开始停止对铜贸易商开立信用证。

　　“我们的部分客户由于无法获得一年期的信用证，已经取消了现货铜的进口。”一家国际贸易公司的交易员向媒体表示。

　　事实上，凭借信用证进口铜，是铜贸融资的三种模式之一。其融资路径类似“信用卡套现”，即进口企业通过银行开出的延期付款90天~180天的信用证，将境外现货铜进口到中国保税口岸，再将铜卖给贸易商获得人民币货款。企业再利用得到的货款进行投资，用于现金流周转、民间借贷与理财产品投资等。

　　由于银行的信用证承兑期为90天~180天，而企业收到现货铜并转手卖出往往只需不到60天，于是企业可将货款无偿使用一至四个月后再兑付给银行，这就相当于进行了一次低成本短期融资。

　　“比如我有两家公司 A和B，A正常融资买一批铜，然后卖给B，B在购买时再去开一次信用证，然后再转给C……循环往复，这样同一批货转了N手，开了N张信用证。”李勇向本报记者表示，如此循环，企业获得的低息贷款增多了，拿到国内炒房或做其他的钱也多了。

　　企业之间反复出售仓单还意味着，资本流动将远超实货价值，这又转而放大了中国贸易额。

　　除了信用证模式，铜融资还有仓单质押模式和融资平台模式。前者是将境外现货铜进口到中国保税口岸，注册保税库仓单再向银行申请仓单质押美元贷款，最终投资于高收益项目和资产，赚取利差；后者则需依赖另一实体主业。

　　“三种模式彼此不互斥，往往出现不同程度的混合运用。”业内人士称。

　　在金融危机以后，美国一直在零利率附近徘徊，而中国的利率相对较高。同时人民币的升值趋势明显，套利、套汇的空间一直存在。而电解铜因其商品属性和金融属性，成为贸易渠道中的合适载体。

　　根据媒体报道，去年下半年，由于贸易融资套利已经公开化，同时还得到了银行的默许甚至配合，国内一些保税区的贸易融资套利一度达到了疯狂地步。

　　监管层收紧

　　东方证券的一项调研显示，贸易铜进口融资的操作，与普通的进口铜套利操作不同：后者利用两市铜比价失衡，买伦铜抛沪铜取得价差利润，前者则在进口亏损的情况下仍然继续操作，“原因在于其操作的根本目的在于获得数个月时间的流动资金，进口亏损部分仅仅是当做获得融资的一项成本”。