受永泰能源股票的换购，是基于公司研究判断，认为永泰能源的基本面并无问题，有投资价值。”

　　对于这个回复‖江良表示了质疑。他告诉时代周报记者：从南方300ETF上市第一天(4月11日)的申赎清单里能看出来‖该基金在4月11日以前就已经开始抛售永泰能源了，如果说南方基金认为有投资价值，为啥只持有短短的几天？这是自相矛盾的。”

　　关于换购比例方面的问题，南方基金回复时代周报记者称：“集中申购期间投资者用于换购的股票可以与指数中的自然权重不完全一致是行业普遍现象，南方基金已经拒绝了部分客户数亿元的个别股票的换购，目前接受的换购股票均经过审慎考虑，并将其占基金净值的比例控制在合理范围内。”

　　“但南方基金把停牌的垃圾股换成了第一重仓股，这是怎么都说不过去的。”江良告诉时代周报记者。

　　针对换购价格的问题，南方基金表示，是按照永泰能源2月19日的全天成交金额及成交股数，当日均价也即换购价为12.60元。同时，南方基金解释：“目前业内对于ETF首发期间接受换购股票的定价，证监会及相关证券交易所没有明确的细则。而行业内的ETF基金在其法律文件中均有统一标准，即按照单只证券最近交易日的全天成交均价计算，符合相关法律条款。”

　　在江良看来‖自永泰能源2月19日停牌至3月14日南方300ETF资产合并，其间煤炭指数的跌幅达7.77%，但南方基金以日均价作为换购标准，没有对停牌股进行估值重估，明显不符合公允价值。

　　“由于南方300ETF要到4月11日才开放赎回，南方300ETF基金持有者连跑路的机会都没有。我认为，永泰能源的小非华电集团以2月19日的超高价格顺利将永泰能源脱手给了南方300ETF基金的持有者们。”江良告诉时代周报记者。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春在接受时代周报记者采访时表示：“其实，不能用成分个股的跌幅去反推南方300ETF的盈亏，而应看结果，该指数基金相对于标的指数的偏离度究竟有多少，投资者有多少超额损失。”

　　数据显示，南方300ETF自上市以来截到15日收盘，指数下跌1.95%， 南方300ETF下跌1.94%，相对指数正偏+0.01%(正向超额收益)。

　　在江赛春看来‖“虽然这次ETF上市后净值波动迅速回归常态，因为南方300ETF盘子比较大，单一股占比列很少，但如果换成行业类ETF、或者创业板类ETF，结果就会比较严重。这次没出问题，不代表以后不出问题，基金公司至少应该注意风险防范，避免净值出现意外冲击。”

　　ETF制度被指有漏洞

　　其实，这不是第一例。此前，博时深F200ETF由于在复牌前夜蹊跷更改替代规则，诱发市场质疑其损害原持有人利益。

　　在业内人士看来‖今年是ETF创新年，各家基金公司都在争相推出各种创新型的ETF，有些公司甚至是同时上报了多只不同类型的ETF产品。资料显示，目前沪深两市交易的ETF产品有55只，正在发行以及等待上市的产品有9只，同期还有16只ETF产品在申报状态。

　　但近期频繁爆出的ETF问题，反映了迅速扩容后公司在技术人才和内控管理方面的滞后，以及对ETF股票换购制度本身的探讨。

　　在业内人士看来‖无论是博时或南方的问题在海外都不会发生，因为有做市商制度、做空机制以及券商的OTC设置都能把风险化解掉，而国内市场在这方面是缺失的。

　　“在ETF发售期间，允许成分股换购是国际上通行的做法，应该说是一个制度上的优势。在判断是否损害持有人利益上，本身制度上没有标准规定，主要是基金管理人来把握成分股换购的个股和规模，并有权限制和拒绝。” 赵宏宇在接受时代周报记者采访时表示。

　　根据《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》规定，自2010年1月1日起，转让限售股取得的“财产转让所得”将按20%的税率征收个人所得税。但是对于有些大小非而言，将持有股票换成ETF份额再卖出，就能合理地避开这部分税收。

　　一直以来‖证监会对于大小非在二级市场上的减持监管很严，但是在借道ETF减持这方面，并没有相关的监管要求，是让基金公司自己裁量。ETF刚出来‖甚至被称之为“大小非的跑路通道”。在基金公司的招募资料里，“绩差股换购ETF”这样的宣传随处可见。

　　时代周报记者在南方300ETF股票换购策略手册里看到，对于目标客户“大小非减持”有明确的说明：在二级市场抛售将面临很多问题：1.一个月内不得减持超过1%；2.股价有负面影响。如果通过大宗交易抛售还会折价，平均约9.3折。如通过中介，还有手续费。但如果通过ETF，不但对二级市场股价没影响，而且相对大宗交易，换购不打折。

　　就在此事的发酵过程中，长盛基金于4月17日发布公告称，旗下上证市值百强ETF在网下股票发行结束后，为保护基金份额持有人利益，拒绝了投资者以上证市值百强指数成分股“山东黄金”提交的基金份额网下股票认购申报，鉴于“山东黄金于2013年4月3日停牌，且未来复牌后价格走势难以判断”。

　　(时代周报)

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