分别为0.03元、0.92元和1.15元，目前股价分别对应246.4X、8.2X和6.6XPE；绝对估值看，仅考虑在手土地资源、未考虑未来土地一级开发收入的情况下，NAV为10.70元，目前股价折让29%，绝对估值优势明显。考虑到公司销售增长迅速，经营反转迹象明显，全球家居CBD前店后厂+产业商铺的开发模式独到，未来成长空间巨大，我们给予“强烈推荐”评级。

　　要点:

　　业绩预告内容。公司发布12年业绩预告，预计12年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30~80%，即881~3085万元，折合EPS0.01~0.04元。

　　经营反转，销售强劲增长，预计12年销售超过50亿元。公司12年3季报显示，销售商品收到的现金39亿元；预收账款48亿元，较年初增加34亿，其中绝大多数来自于预收房款，期间结算6亿。鉴于此，我们估算前三季度公司销售近40亿元，预计12年全年销售超过50亿元，较11年增长178%，其中近10亿来自全球家居CBD商铺，近40亿来自番禺、增城等住宅项目及CBD配套住宅。

　　全球家居CBD，前店后厂+产业商铺，模式独到，可复制性强，成长空间广阔。公司计划依托国家确定的九大物流战略基地，为家居生产厂商搭建的全球性家居交易集散平台--香江全球家居CBD。截至目前，成都CBD、香河CBD以及南京湾CBD已开始运营并产生收益，基本都采用了一二级联动的开发模式，商住并重、租售并举，可复制性强。全球家居CBD采用总部集群、前店后厂的模式，减少了家居流通环节，降低流通费用，家居销售价格普遍低于市场价30%以上，由此带来商铺需求旺盛，实现多方共赢。其模式的实质，在于为消费者节省支出的同时，获取了家居产业链的大部分利润并转移在CBD商铺和配套住宅之上。

　　预告披露净利润下降缘于12年营运成本上升幅度较大，我们估计主要来自于销售费用上升。公司销售额由11年18亿急速攀升至50亿元，由此不可避免带来销售费用的上升。按公司12年三季报，绝对值看，公司前三季度销售费用1.4亿元，已超出11年全年0.3亿元，因为我们估计12年营运成本的上升主要来自于此；但前三季度管理费用与11年同期相比仅上升0.3亿元，预计12年全年上升幅度有限；三季报显示由于公司几无短期借款，财务费用甚至为负。总体来看，我们认为随着未来结算收入的上升，公司期间费用率应会有明显的下降。

　　13年业绩释放空间更大。考虑到公司12年销售高增长，我们判断13年结算量将大幅上升，同时期间费用率将明显下降，由此带来销售净利率的显著改善。12年业绩预减带来的实质效应是13年业绩释放的空间将更大，增长的幅度也将更高。

　　风险提示:（1）销售及结算不达预期；（2）政策风险；（3）系统性风险。

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　　方大炭素（600516）:收购方泰精密进入碳纤维复合材料领域

　　方大炭素 600516

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：刘元瑞，王鹤涛 撰写日期：2013-01-31

　　事件描述

　　方大炭素今日发布公告，董事会审议通过收购抚顺方泰精密碳材料有限公司100%股权的议案。

　　事件评论

　　收购方泰精密，进入碳纤维复合材料领域:方泰精密的主要业务为碳纤维及复合材料的生产、销售，投产后主要产品为:1K、3K、6K、12K、24K聚丙烯腈基碳纤维。聚丙烯腈基碳纤维具有高强度、高刚度、重量轻、耐高温、耐腐蚀、优异的导电性等特点，是碳纤维中用途最广、用量最大、发展最迅速的产品。目前该产品主要用于航空航天、国防军事、文体医疗用品、风力发电、燃料电池等领域。通过此次收购，公司业务将向碳纤维的应用-复合材料领域扩展，从而为公司打造新的利润增长点，提高公司的可持续发展能力，同时也符合公司新材料、新能源发展战略。

　　目前方泰精密主要承担年产3100吨碳纤维项目建设。项目建设分为两期，分别为1500吨/年碳纤维工程及1600吨/年碳纤维工程，其中一期1500吨/年碳纤维工程预计2013年10月工程将进行调试试车后投产；二期工程将在一期工程投产后开始建设。

　　由于项目仍处于建设期，尚未产生盈利，方泰精密2010、2011、2012年度净利润分别为-0.03、-0.08、-0.07亿元。因此，此次收购恐怕短期内难以为公司带来业绩增量。虽然一期工程将在2013年10月投产，考虑到碳纤维对公司来说是新的技术领域，技术消化和生产达效需要一定的磨合期，乐观预计方泰精密最早于2014开始实现盈利。从本次收购资产评估情况来看，本次收购方泰精密净资产增值率为43.83%，对应收购PB为1.44，低于公司目前3.51倍的估值水平。

　　主业维持稳定，等待等静压石墨产能释放带来品种结构调整:公司传统石墨制品与矿石业务业绩较为稳定，未来业绩增量主要依赖于本次非公开增发募投项目“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”和“10万吨/年油系针状焦工程”。预计公司2012、2013年EPS分别为0.40元和0.48元，维持“推荐”评级。

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