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　　卡奴迪路（002656）2012年业绩快报点评:业绩好于预期，新业务渐进佳境

　　002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券 分析师：鞠兴海

　　投资要点

　　业绩靓丽增长，现金流亦有改善。公司预告2012年收入/净利润分别为6.4/1.7亿元，同比各增38%/53%，EPSl.68元，好于市场预期。预计公司已顺利完成2012全年新增120家店铺计划，扩张速度37.3%，拉动收入靓丽增长。同时受益规模效应带来采购成本下降，公司全年毛利率同比提升4.4PCT至67.6%。伴随货品顺畅销售，预计公司2012年四季度存货较三季度或有下降，全年现金流亦有望呈现净流入。

　　新业务渐入佳境，2013Q1有望再超预期。2012年以来高端消费承受压力，判断公司至2013年一季度同店增长仍不明显。但考虑到新增店铺效益的逐步释放，我们认为其主品牌在2013Ql仍有望实现25%左右收入增长。

　　更重要的是公司己搭建成熟的新业务，且运营渐入佳境。其中港澳新市场业务（主品牌+高端化妆品免税）自2012年11月正式营业后运营顺畅，预计可拉升2013Q1收入增速约6个百分点。综合测算，公司2013Ql收入与净利润增速均有望达到30%以上，将超出目前市场预期。

　　“高端品牌管理集团”策略打开未来空间。我们重申看好公司的观点，其逻辑己不仅限于其主品牌的相对竞争优势和成长空间，更多是源于公司“高端品牌管理集团”策略打开了更远大的发展空间。除已释放业绩的港澳新市场业务，预计高端品牌代理、高端量身定制业务2013Q2起便有望明显贡献收入，而高端精品百货业务亦在稳步推进中。综合测算公司2013年收入增速有望接近40%，净利润增速30%以上确定性较高。

　　风险因素。1.高端服饰消费压力增加；2.若公司直营门店收入低于预期，将导致费用率上升；3.公司较高净利率持续提升压力增加。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司2012年业绩增长靓丽，2013Q1亦有望再超预期。看好公司“高端品牌管理集团”策略打开了未来空间，其新业务目前己渐入佳境。预计2013年收入及净利润增速将分别为接近40%，以及30%以上。故上调对公司2012/13/14年EPS预测至1.68/2.25/3.00元（原为1.65/2.19/2.90元），目标价上调至56.25元（对应2013年25倍PE），维持“买入”评级。

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　　伊泰煤炭:品质优异、估值低廉

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇

　　投资亮点

　　内蒙古最大的地方性煤炭企业，资源禀赋优良。公司煤炭可采储量15.3亿吨，按2011年产量计算可采约30年。公司煤质整体上好于中煤（热值偏低、灰分较高）、略好于神华（拥有部分褐煤），与兖煤相比，主要优势在于地质条件简单。

　　春节后电厂补库存有望推动煤价反弹。考虑到电力需求好转及节后电厂补库存，预计节后动力煤价格将反弹。煤价每上升1%将提升盈利2.4%。

　　H股动力煤公司中单位生产成本最低。凭借良好的资源禀赋、成本控制以及员工间接持股的激励机制，公司生产成本远低于其余H股动力煤公司。2012年上半年公司单位生产成本为83元/吨，而神华、中煤和兖煤分别为117元/吨、247元/吨和325元/吨。

　　铁路和煤制油业务优势明显。公司自有铁路有助于获得国铁运力配额、降低运输成本、保障自身煤炭销售，同时还能拓展煤炭贸易。煤制油则将成为长期增长引擎、有利于减小单一业务风险和低价获取煤炭资源。

　　盈利稳定性最高。我们预计2013~2014年公司的销量年均复合增速为7%，略低于神华的8%、中煤的10%和兖煤的11%。但盈利年均复合增速为4%，而神华、中煤和兖煤分别为-1%、-6%和-36%。我们假设同期秦皇岛标杆煤价年均复合增速为-1%。

　　财务

　　预计公司2013-2014年商品煤产量分别增长2.7%和11.2%，均价分别下降4.3%和上涨5.0%，单位生产成本分别上升4.4%和3.0%，EPS分别为3.89元和4.69元，分别下降10.5%和增长20.4%。

　　估值与建议

　　首次覆盖伊泰B股（900948）和H股，给予“推荐”评级，目标价53.2港币（6.9美元），目标P/E为11x，上涨空间分别为18%和22%。

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