石灰石开。按股权权重，三家公司12年可以贡献归属于母公司净利润1.22亿元，基于股权转让价11.81亿元，全年净资产收益率约为9.52％，远高于公司的4％，有效提升了公司的盈利能力。

　　预计收购资产13、14年增厚公司EPS为0.059元、0.068元。

　　行业整合能力较强，产业链攻守兼备。最近几年东北地区收购兼并频繁，公司收购整合经验较为丰富，是产业协同的典范。2010年底公司收购辽宁铁岭铁新水泥，进入辽宁水泥市场，本次收购进一步提升了辽宁市场份额，并获得上游石灰石资源，占据成本和区位优势，完成“东北王”的加冕。公司主业为“水泥-地产-金融”模式，产业链中攻防兼备。

　　我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.23和0.35元，对应当前股价的PE为21.74和14.28倍，维持“增持”评级。

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　　江河幕墙（601886）:再夺海外标志性大标，凸显龙头实力

　　江河幕墙 601886

　　研究机构：信达证券 分析师：关健鑫

　　事件:公司12月26日晚间发布公告，近日中标科威特国民银行总部大楼项目，中标金额约折合人民币1.83亿元，约占公司2011年度营业收入的3.18％。该工程工期预计36个月。

　　点评:

　　再度中标海外标志性工程。科威特国民银行总部大楼项目位于科威特城金融中心的核心区域。该项目按照美国环保机构USGBC的LEEDGoldCertification标准设计建造，充分考虑建筑的节能和环保性能，建成后将成为科威特第一个拥有LEED金质认证的建筑，也是公司在中东地区承接的又一代表性工程。公司屡屡中标海外代表性工程，凸显公司在全球的品牌影响力。该工程也体现了公司在节能幕墙领域的研发优势。我们预计该工程将在未来3年为公司贡献收入和利润。

　　2012年订单增长势头良好。公司2012年上半年中标金额71.03亿元（含内装业务中标额12.73亿元），较上年同期增长34.02％。截至12月27日，全年公告中标大项目金额25.6亿元（含承达国际内装业务中标额5亿元），占公司2011年营业收入的44.4％。我们预计全年中标金额约130亿，较去年增长约25％，预计公司目前在手订单超过200亿，超过2011年营业收入（58亿）的3倍，幕墙工程收入确认周期一般为2-3年，因此公司未来三年业绩的高增长仍可期待。

　　“内外兼修”业务整合前景值得期待。公司2012年6月26日通过全资子公司香港江河完成对内装企业承达集团85％的股权收购，承达集团3季度已并表贡献收入。11月2日，公司通过股权收购框架合作协议，有望实现间接持有北京装饰行业龙头港源装饰38.75％的股权。通过两桩收购，公司迈入内装市场，我们认为，公司的人员、技术、品牌和管理等将在内装与幕墙业务间产生协同效应，在收入规模扩张同时，盈利能力有望提升，公司“内外兼修”前景值得期待。

　　盈利预测及评级:公司2012年前三季度实现归属母公司净利润3.04亿元，同比增长39.31％，实现基本每股收益0.54元，低于我们此前预期，主要原因是承达集团并表后，由于内装业务比幕墙业务毛利率低，从而拉低了整体毛利率。基于公司前三季度业绩和我们对公司经营情况的判断，我们下调对公司2012年EPS的预测至0.91元（-8.1％）。但我们认为，公司今年订单情况良好，随着内外装业务协同的深入，费用控制能力将进一步增强，2013年盈利能力有望提升。与收购港源装饰相关的后续换股计划有望在2013年完成，届时港源装饰也将并表为公司贡献业绩。因此，我们暂时维持对公司2013、2014年EPS分别为1.27元、1.56元的预测。随着年底估值切换，我们认为给予公司19-21倍2013年PE较为合理，对应合理估值区间为24.1-26.7元。给予20倍2013年PE，目标价25.4元，维持“增持”评级。

　　风险因素:应收账款坏账风险；汇率波动风险；扩展内装业务风险；海外经营风险。

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