事件：

　　公司公布利润分配预案，董事长刘载望提议2012 年以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，现金分配方案由董事会根据公司章程及公司经营情况制订。

　　评论：

　　1、高送转方案在一定程度上体现了公司对资本市场的重视

　　2、影响盈利能力的关键指标在改善

　　我们曾发布报告分析江河幕墙（601886）的盈利弹性，关注订单去化、回款和期间费用率变化，2012 年三季度指标均在改善：其中前三季度母公司收入增长32.9%，回款率达到71.9%，同比提升16 个百分点，期间费用率比2011 年同期下降2.37 个百分点，幅度约17.5%。

　　3、预计2013 年1 季度业绩增速较高

　　这主要得益于两点：第一是并表效应，承达集团2012 年下半年开始并表，估计承达集团2013 年1 季度贡献EPS0.025 元左右（基于审慎原则，假设承达集团2013 年业绩增长约20%，一季度业绩占全年15%左右），相当于2012 年1 季度江河幕墙利润的66%左右；第二是幕墙业务业绩，公司目前处于订单去化过程。

　　4、投资思路与投资评级

　　投资思路上，我们认为收购内装公司（包括香港承达集团和北京港源装饰）之前关注估值空间，之后关注市值空间（目前江河幕墙市值相当于金螳螂（002081）的40%，提升空间比较大），投资思路切换的催化剂是内装业务的发展，我们预计2013 年上半年逐步体现。

　　目前正处于估值切换过程，当前股价对应2013 年PE 约17 倍，按照2013 年20倍PE 计算目标价为28.2 元，尚有17.5%的空间。维持 “强烈推荐-A”投资评级。（注明：目前尚无江河幕墙与承达集团可比并表数据，因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分）

　　5、风险提示

　　海外市场风险，市场竞争风险，应收账款风险。

　　机构来源：招商证券