多年以来,巴菲特的价值投资理念为众多市场人士所称道,但是,在实际操作中,不少投资者对价值投资理念理解得并不透彻,认为价值投资在中国"水土不服",甚至对价值投资也产生了各种误解。尤其面对目前股市持续大跌,价值投资一度遭遇到了市场的怀疑。为了更清晰地领悟大师智慧,刘建位以巴菲特三次"守株待兔"的股市抄底经历对价值投资理念作了详细的阐释。

　　第一次抄底是在1970年代。巴菲特从1956年开始独立管理投资,到1966年,10年间赚了11.5倍,而同期大盘只涨了1.22倍,因此巴菲特投资的收益远远高于大盘。但是,在1966年美国股市开始狂涨,进入了大牛市。这时候,巴菲特感到迷惘,他发现被低估的股票找不到了,这该怎么办?

　　在思考半年左右,巴菲特最后下定决心"退出江湖":将他的基金清盘,把属于股东的钱还给股东,自己赚的钱基本上全部变成了现金。但巴菲特没想到的是,当他"金盆洗手"后的1970年,美国股市涨了5%,其后1971年、1972年也连续上涨。也就是,巴菲特退出3年以后,大盘涨了40%。"美国股市大涨的这三年,巴菲特不进入股市,他说找不到便宜的股票、看不懂这股市,于是他就牢牢地拿着自己的钱,把'弹药'收集好。等什么?等着'兔子'撞上来。他等了三年,终于等到了。"刘建位形象地介绍了巴菲特坚持价值投资原则的情况。后来的事实表明,1973年、1974年美国股市连续下跌,两年大盘累计下跌40%。经过大跌后,原来市盈率50倍、60倍的股票跌到10倍左右,很多公司的市盈率都在7倍、8倍。这时候巴菲特出手了,买入了多只价值低估的股票。其中,巴菲特在此期间掘到的"第一桶金"就是华盛顿邮报这只股票,投资1000万美元,30多年后的今天,他赚了12.8亿美元,收益率高达128倍。这是巴菲特第一次在股市大跌后成功抄底。

　　第二次抄底是在20世纪80年代末。从1984年开始到1988年,美国股市又进入了新一轮的大牛市,巴菲特此前一次抄底买的股票都有很好的收益,从1986年起,他就开始逐步地卖出股票。到了1987年9月份,巴菲特命令他的助手把绝大部分的股票全抛掉,只留下三只股票。结果,1987年10月19日爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数仅在一天内跌幅高达22.6%。

　　逃过这一劫后,巴菲特开始谋划大跌后的抄底行动。"我们普通投资者买股票是'大涨大喜',而巴菲特则是'大跌大喜'。"刘建位总结道,"其实买股票与买汉堡包类似,难道汉堡包涨价了,大家还都欢天喜地去买?经历了1987年的'股灾'后,巴菲特在1988年开始买入可口可乐股票,1989年进一步增仓,一口气买了10亿美元。最终,他在可口可乐这一只股票上赚了100亿美元。巴菲特说,这是他这辈子最成功的一次投资。"

　　第三次抄底是在2000年。在2000年前网络股泡沫肆虐时,美国股市上涨了21.5%,巴菲特只赚了0.5%,连大盘涨幅的1/40还不到,完全跑输了大盘。当时巴菲特业绩差的原因在于没买进彼时风头甚劲的网络股和科技股。"他认为无法判断这些股票的未来情况。"刘建位解释。随后,2000年网络股泡沫破灭后,股市陷入暴跌。巴菲特又用他储备已久的"弹药"买进富国银行等股票。最后,他在富国银行这只股票上赚了77亿美元。

　　价值投资适合中国

　　"我们所有人都以为巴菲特是大师,他一抄底就是最低的价位,但我可以告诉大家,巴菲特买入华盛顿邮报股票后,其股价还接着跌了20%；他买入可口可乐股票也是类似,买进后股价也是跌。"刘建位说,其实巴菲特"抄底"的功夫和他"逃顶"的本领一样差,多数情况下他都没买到最低价,例如,他是花了两年时间才逐步买入10亿美元可口可乐的。

　机会是跌出来的。"从巴菲特的经历来看,其实他所有的大牛股都是在熊市里抄底抄到的,而熊市什么时候来到,巴菲特也没预测到。"刘建位解释,巴菲特就是等着股票跌得实在太便宜,就抄一把。同时,他会在牛市远远没到达顶点之前就已经退出,把钱为下一次抄底准备好。等到股市比较低迷的时候,巴菲特又回来了。"即使在中国股市上,也能看到很多原本高高在上的'兔子',现在都跌到了地板上。"从中国股市的经验来看,贵州茅台、云南白药都是在2001-2005年大熊市中崛起的大牛股。

　　"A股第一权重股"中国石油,自去年登陆A股以来,股价从最高的48.62元,一路下挫到近期最低的14.9元,跌幅近70%,市值蒸发超过了4万亿元,套牢了大批中小投资者。然而,巴菲特2003年买入中国石油港股,建仓成本1.5港元左右,然后他从去年开始以11港元-14港元逐步抛出,4年间最低赚了6.7倍,最高赚了10倍左右。

　　同样一只股票,为什么操作起来的结果大相径庭?巴菲特曾经表示,他买入中国石油的时候,当时的国际油价是35美元每桶,他判断其时油价处于历史的低位,这时中国石油的股价相对很便宜。后来为什么卖?因为随着国际油价大幅上涨,以及中石油股价已经涨了7倍以上,他认为这时候中石油的相对估值并不比海外的同类公司便宜,所以他就把中石油陆续卖出了。刘建位进一步解释,很多人都认同要买好公司的股票,但是在过高的价位买入的话,"好公司肯定不会让你亏钱,但是遗憾地告诉你,你要很多年后才能赚钱。"他认为,最终支撑股价的是盈利基本面,如果这个公司的盈利没有变化的话,投资者在股价大跌的时候买入,就会比较快地收回投资成本。

　　部分投资者还有疑问:价值投资不就是坚持长期投资吗?怎么会轻易地卖出?刘建位澄清了这种误解:长期投资对于巴菲特来说,他所谓"只守不卖"的股票只是极少数,巴菲特说他一辈子也只找到了3只这样的股票。"因此,值得我们长期持有的股票,也是由价格决定的。"他举了一个例子,中国平安是一只好股票,但当它的股价从100元涨到140多元时,股价已经明显高估,投资者如果还要"死守"长期投资,代价太高了。

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