■《证券市场红周刊》作者 王成

　　最近去书店，总看到这样的书名《选股就这一招》或者《一招骑黑马》等等。翻了翻发现其中误人子弟之处甚多。其不仅在于其招式是错误的或者非常片面的，更重要的是把投资者引入了一个误区，就是认为选股很容易，学了一招就可以吃遍天下了，而这些招式不是一个技术指标就是一个基本面指标。

　　现金头寸的选股误区

　　最近和一些朋友聊天，发现即使国内投资者阅读大师的名著，也很容易陷入寻找“一招制胜”的误区。比如，很多投资者都读过《彼得·林奇的成功投资》，其中彼得·林奇在其中一章研究过一些著名的数字，很多投资者就以为彼得·林奇就是依靠其中一个或者几个数字成功的。比如，在这些著名的数字里，有一个叫做“现金头寸”的。林奇告诉我们他买福特公司的成功经验，是发现其资产负债表上净现金头寸高达83.5亿美元。

　　福特公司的股价已经从1982年的4美元涨到了1988年初的38美元，在此期间，彼得·林奇购买了500万股该公司的股票，而华尔街那些所谓的专家们都评论说这家周期型公司已经达到了它最后的辉煌，再往前走就开始衰退了。但是彼得·林奇发现福特公司股票的净现金值是16.3美元，它表明彼得·林奇不是以每股38美元买进，而是以21.7美元购买的，分析家预测福特可能从汽车业务中获得每股7美元的收益，这样一来福特的市盈率是3.1倍，而不是5.4倍。而既然市盈率只有3.1倍，那么卖它做什么？

　　从这个案例中可以看出，林奇计算市盈率时并不是直接以股价除以每股收益，而是在对福特估值时，要把闲置的现金加上。这个理念现在大得人心，如今一些估值模型将资产分为金融资产和经营资产，将负债也分为金融负债与经营负债，市盈率估值只涉及到经营资产与经营负债部分，金融资产与金融负债直接以公允价值进行计算，企业整体估值就是经营估值与金融估值之和，林奇对福特估值就是将福特价值分成两块：一块是汽车业务，另外一块是现金资产。

　　应用这个方法在国内会遇到很多问题，一个是公司本身的问题，一个是投资者错用的问题。关于公司本身的问题，最重要的是其现金资产的真实性，比如，如果一个上市公司每年年底现金总是有4个亿，连续几年都是这样，我就怀疑其账面上是不是真的持有这4个亿现金，毕竟资产负债表反映的只是年度最后一天的资产负债状况。

　　另外一个问题是金融资产的估价问题。要注意金融资产价格的出售不能按照每股收益去计价，而应该是算到每股资产上。比如一个上市公司的经营性业务一年每股收益1元钱，出售金融资产每股获得3元钱。如果你按照今年每股收益4元钱，然后给予30倍市盈率，那么这个企业值120元钱。但是问题在于只有具有持续经营能力的资产获得的收益才可以按照市盈率去估值。所以应该是这么计算，经营业务每股收益1元钱，给予30倍市盈率，这样是30元钱，然后加上金融资产每股获得的3元钱，合理估值应该是33元钱。

　　因此，我前期发现，按照这个方法去评估上市公司，锦江股份的估值就明显偏低（经营业务每股值19元，金融资产每股值7元的话，股价应该为26元），但是两面针的估值就高得不合理。

　　因此，如果你简单地按照每股收益或者简单地剥离现金都会遇到问题，特别是在国内，很多巨额闲置资金很有可能就是问题资产。而如果是问题资产，则在估值时，不但不可以做加法，还要做减法。

　　实际上，促使彼得·林奇购买福特汽车的真实的背景也不是因为计算的每股净现金指标，而是因为福特公司在当时是周期反转，只要反转的故事持续，业绩在持续增长，就可以一直持有股票，而估值，特别是现金流的一招其实只不过是增加林奇持股信心的一根稻草而已。

　　毛利率和技术指标的选股误区

　　前一段时间我还听到了一些其他的“一招制胜”。一个投资者跟我说他就关注一个指标：企业毛利率的变化，特别关注毛利率逐年甚至逐季上升的公司。他认为这种公司投资潜力巨大，理由是毛利率逐年上升表明公司核心竞争力越来越强。

　　实际上，毛利率指标只是反映企业产品的竞争能力。而我根据历史数据分析后得到的结论是毛利率指标的变化和企业利润增长并无太大的关系。

　　还有投资者采用的是技术指标的“一招制胜”，在这点上我更加怀疑其有效性。一般来说或许某些技术指标在某些市场环境下是有一定参考作用的，但是市场环境的变化非常快，这些“指标”往往不仅不能迅速制胜，而是迅速制败。

　　实际上，评估企业核心竞争力是有一些核心指标的，比如净资产收益率指标体系等。但是即使这样，也还远远不够研究清楚一个企业。

　　“一招制胜”反映的是投资者急躁和急功近利的赌徒心理。而这个心理对于长期投资者来说是要不得的，并且也没有“一招制胜”的法宝。