本周多空双方一直在千点上方激烈争夺，股指几度险象环生，虽然依靠蓝筹股的护盘动作，股指每每在逼近千点关口时都能够化险为夷，但成交量的萎缩和近期盘中大量跌势汹汹的股票均表明，市场做空动能不容小觑。尽管从长期看，股指能否实现真正意义上的止跌回稳，取决于下半年的政策走势以及市场对经济景气的预期，但从影响短期走势的因素来看，机构投资者的持仓 结构群体性调整以及市场流动性缺失这两大因素，是造成近期市场的欲振乏力重要原因。不过我们认为，投资者不必过分悲观，随着中报业绩披露的结束，机构投资者持仓结构性调整趋近尾声，做空动能将会减弱，市场也会有所转机。

　　结构调整来自谨慎性投资策略

　　受宏观调控以及行业景气周期变动的影响，今年上市公司中报业绩与去年同期相比整体有所下降，中报业绩因素已经影响到股价结构的重新定位，这成为股市难以迅速止跌的重要原因。当前基金群体对后市持谨慎心理的占据多数，大部分基金对上市公司前景、市场资金参与欲望、股改过程中巨大的扩容压力、新老划断后价值中枢的整体下移等均表现出并不乐观的情绪。这就导致他们在操作策略方面都“清一色”采取了防御为主、回避周期行业、挖掘抗周期品种的方案。

　　具体来看，本周公布完毕的基金二季度报告较能全面反映出这一问题。数据显示，二季度末虽然基金整体股票仓位变化不大，整体分布在65％－75％之间，但基金组合配置却出现较大变化。与一季度对比，基金大幅调减周期行业个股，其中下调幅度最大的是金属及非金属周期行业，其占基金总股票投资市值比从一季度的40％以上下降到二季度的10％左右。同时，基金大量上调交通运输、食品饮料、金融保险等行业的投资比重。在如此疲弱的市场背景下，这一进一出集体性的持仓结构调整，势必增大短期的做空动力。

　　流通性缺失造成危害

　　近来盘中经常出现大量股票轻易跌停的现象，这一方面是个股业绩风险提前释放引发市场抛售所致，但另一方面也是流动性缺失造成的后果，昨日盘中化工板块集体急速下挫就是很好的例证。化工板块作为基金重仓板块清楚地反映了流动性不足的危害，继周三六国化工大跌后，昨日三友化工也一度跌停，同时烟台万华、山东海化、华鲁恒生、星新材料等化工股跌幅巨大。基金投资的羊群效应在下跌时一定程度上起到了加速器的作用，正是由于流动性的缺失，更加造成股价的急速下跌。

　　目前这个问题仍然未能得到解决，二季度基金报告显示，基金持股集中度方面，股票型基金平均持股集中度较一季度甚至略有提高，同时二季度基金重仓股家数和基金平均重仓股家数又有一定程度减少，这反映出基金群体在二季度还是倾向于相对集中投资方式，也意味着流动性障碍仍然存在。

　　总之，机构群体持仓结构的调整以及市场流通性缺失，使得市场处于欲振乏力的尴尬境地，同时这二者的影响会在短期内继续对市场造成危害。不过我们相信，在股改大背景下，随着对价补偿的逐步到位，市场各方在重新审视全流通估值水平后会逐步回归理性，而困扰A股市场的制度性缺陷也会逐步改善上市公司的投资价值。另外，随着前期中报业绩风险的集中释放以及前期积极引导的场外资金将陆续到位，市场终究会转危为安。（诸海滨）