武钢权证自上市以来,一直成为市场关注的焦点。在投资者的热情推动之下,武钢权证以本身就高估的参考价为基数,连续3日涨停。不过,在创设权证面市以后,两权证双双下跌。尽管如此,权证价格仍然严重偏离理论价值。按昨日收盘价,认购、认沽权证累计涨幅分别为159.1％和39.7％,溢价率分别为47.8％和29.5％。在有创设机制的条件下,这种偏离让有资格创设权证的券商产生极强的创设冲动。 

　　在全额担保的条件下,券商创设认购权证、认沽权证或同时创设认购、认沽权证的收益曲线是一样的。具体来说,券商在创设认购权证时,如果用I、S和X分别表示发行价、正股股价和行权价,收益在I-S到I+X-S之间。也就是说创设人的盈亏是有限的,并随着正股股价的上涨而增加,盈亏平衡点为S-I。当正股股价大于行权价时,其收益将达到最大并被锁定。另外,当发行价高于正股股价时,创设人的收益恒为正,此时券商创设权证的动力会达到极致。这也是认购权证的价格不能高于正股股价的原因所在。 

　　我们以武钢认购权证为例来说明创设人的收益状况。按武钢正股和认购权证的最新收盘价2.81元和1.254元来计算,创设人创设一份权证的收益在-1.556元到1.344元。盈亏平衡点为1.556元,即只要正股到期股价不低于1.556元,创设人就是盈利的。当到期股价达到行权价2.9元以上时,收益率达到最大为86.4％(1.344/(2.81-1.254))。

　　在创设认沽权证时,券商的收益在I-X到I之间。其收益同样会随着正股股价的上涨而增加,盈亏平衡点为X-I。同样,当认沽权证的价格高于行权价时,券商创设权证的动力会达到极致。另外,由于发行认沽权证的最大收益为发行收入I,因此券商创设价内认沽权证时会有较大的动力。 

　　以武钢认沽权证为例,按认沽权证的最新收盘价1.148元来计算,创设人创设一份权证的收益在-1.982元到1.148元。盈亏平衡点为1.982元,即只要正股到期股价不低于1.632元,创设人就是盈利的。当到期股价达到行权价3.13元以上时,收益率达到最大为57.9％(1.148/(3.13-1.148))。 

　　以武钢的蓝筹形象在一年之内应该可以将股价维持在盈亏平衡点1.556元或1.982元之上。也就是说,券商现阶段创设权证的风险较低。如果在权证存续期间,创设人预期未来正股股价会大幅下跌,还可以选择回购权证进行注销。不过,在创设(注销)权证时,权证的价格可能会由于巨量的卖单(买单)而降低(升高),从而使得收益达不到创设人的预期目标。(邱小平 银河证券上海总部研究中心)